آیا تتر با ارزش نزدیک به نیم تریلیون دلار، می‌تواند در برابر نوسانات شدید بازار رمزارز مقاومت کند یا خطر شکست بزرگ در انتظار آن است؟

تتر (Tether) در مسیر رسیدن به ارزش بازار نیم تریلیون دلار قرار دارد، رقمی که از بانک‌های بزرگ مانند بانک آمریکا (Bank of America) نیز فراتر می‌رود. این حرکت در حالی است که بازار رمزارزها به شدت حساس و مستعد نوسانات است و حتی کوچک‌ترین لغزش می‌تواند تأثیرات ویرانگری بر قیمت‌ها و اعتماد سرمایه‌گذاران بگذارد.

در شرایط کنونی، با توجه به حجم معاملات و نقش تتر در بازار، هر گونه خطا یا مشکل در عملکرد این استیبل‌کوین می‌تواند به میزان ۳۹ برابر بیشتر از سایر دارایی‌ها، بر بازار رمزارزها تأثیر بگذارد. این مسئله اهمیت استحکام و امنیت زیرساخت‌های تتر را بیش از پیش نشان می‌دهد، چرا که در صورت بروز هرگونه نقص، بازار ممکن است دچار شوک‌های بزرگ و سریع شود.

ادعای هدف‌گذاری تتر برای ارزش‌گذاری ۵۰۰ میلیارد دلاری

در تاریخ ۲۴ سپتامبر، خبرگزاری بلومبرگ گزارش داد که شرکت تتر هولدینگز (Tether Holdings)، صادرکننده استیبل‌کوین تتر، در مراحل اولیه مذاکرات برای جذب سرمایه‌ای بین ۱۵ تا ۲۰ میلیارد دلار از طریق عرضه خصوصی است. این معامله حدود ۳ درصد از سهام شرکت را شامل می‌شود و در صورت تحقق، ارزش‌گذاری تتر نزدیک به ۵۰۰ میلیارد دلار خواهد بود، که آن را در کنار غول‌های خصوصی جهانی مانند اوپن‌ای‌آی (OpenAI) و اسپیس‌ایکس (SpaceX) قرار می‌دهد. کانتور فیتزجرالد (Cantor Fitzgerald) به عنوان مشاور اصلی در این مذاکرات معرفی شده است.

همزمان با این تلاش‌های جذب سرمایه، تتر در حال برنامه‌ریزی برای توسعه حضور خود در بازار آمریکا است. در سپتامبر، این شرکت از استیبل‌کوین جدیدی به نام USAT رونمایی کرد که با هدف تطابق با استانداردهای نظارتی آمریکا و مخصوص کاربران ساکن این کشور طراحی شده است.

برای هدایت این پروژه، تتر از بو هاینز (Bo Hines)، مشاور سابق دارایی‌های دیجیتال کاخ سفید، بهره‌برداری کرده و با بانک دیجیتال آنگ‌چورک (Anchorage Digital Bank) همکاری می‌کند تا USAT تحت نظارت فدرال عرضه شود. دارایی‌های ذخیره این توکن نیز باید مطابق با الزامات قانون GENIUS باشد، که اخیراً مقررات فدرال مربوط به صادرکنندگان استیبل‌کوین را تعیین کرده است.

در کنار این تحولات، محصول اصلی تتر یعنی USDT همچنان در حال رشد است و عرضه در گردش آن به حدود ۱۷۳ میلیارد دلار می‌رسد، که این استیبل‌کوین را به بزرگ‌ترین نمونه در بازار تبدیل کرده است.

ترکیب اهداف جذب سرمایه، عرضه استیبل‌کوین مطابق با مقررات آمریکا و سلطه بی‌رقیب تتر در بازار جهانی، سؤالات مهمی را برمی‌انگیزد: در صورت تحقق چنین ارزشی، چه پیامدی برای بازار استیبل‌کوین‌های خصوصی و نقش آن‌ها در اقتصاد جهانی خواهد داشت؟

تتر، جایگزین دیجیتال دلار

تتر (USDT) اکنون بیش از تنها بزرگ‌ترین استیبل‌کوین در بازار است و نقش مهمی در جایگزینی دلار آمریکا در بسترهای معاملاتی، انتقالات مالی و پرداخت‌های بین‌المللی ایفا می‌کند. سهم بازار این رمزارز در سپتامبر ۲۰۲۵ نشان می‌دهد که USDT حدود ۵۸ درصد از کل بازار استیبل‌کوین‌ها را در اختیار دارد، در حالی که ارز دیجیتال USD Coin (کوین دلار) متعلق به شرکت سایکل (Circle) تنها ۲۱.۸ درصد از این بازار را به خود اختصاص داده است. سایر توکن‌های استیبل‌کوین در مقایسه، سهم بسیار کوچک‌تری دارند و تاثیر چندانی فراتر از بازارهای نیش ( niche markets) ندارند. این وضعیت نشان‌دهنده قدرت و نفوذ روزافزون تتر در فضای مالی جهانی است.

شرکت تتر (Tether) اکنون وارد حوزه اوراق بدهی دولت آمریکا شده است. بر اساس گزارش‌های جدید، در سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۵، این شرکت حدود ۹۸.۵ میلیارد دلار در اوراق خزانه (Treasury bills) نگهداری کرده است که معادل حدود ۱.۶ درصد از کل اوراق بدهی در گردش است.

مطالعات نشان می‌دهد که هر افزایش یک درصدی در سهم تتر، موجب کاهش تقریبی چهار صدم‌درصد در بازدهی یک‌ماهه اوراق خزانه می‌شود. این تاثیر زمانی تشدید می‌شود که میزان دارایی‌های تتر از سطح مشخصی عبور کند، به‌طوری‌که اثر آن به بیش از شش صدم‌درصد برسد.

نویسندگان این پژوهش بر این باورند که چنین فشرده‌سازی در بازدهی می‌تواند سالانه تا ۱۵ میلیارد دلار در هزینه‌های بهره دولت آمریکا صرفه‌جویی ایجاد کند.

همزمان، استفاده از تتر در اقتصادهای روزمره نیز روند رو‌به‌رشدی داشته است. در بازارهایی با نوسانات ارزی بالا، USDT به‌عنوان یک ذخیره ارزش و واسطه مبادله جایگزین پول‌های رایج شده است.

بر اساس نظرسنجی‌های مربوط به حواله‌ها در آمریکا، ۲۶ درصد کاربران ترجیح می‌دهند از استیبل‌کوین‌ها استفاده کنند، که این موضوع نشان‌دهنده سرعت بالاتر و هزینه‌های پایین‌تر نسبت به ارائه‌دهندگان سنتی است که معمولاً کارمزدهایی نزدیک به ۶ درصد دریافت می‌کنند.

حجم تراکنش‌ها نیز نشان‌دهنده اهمیت تتر است. در سال ۲۰۲۴، مجموع انتقالات استیبل‌کوین‌ها به ۲۷.۶ تریلیون دلار رسید که از مجموع تراکنش‌های ویزا و مسترکارت بیشتر است. بخش عمده این تراکنش‌ها از طریق USDT انجام شده است، که نقش محوری در تسویه‌حساب‌های مالی ایفا می‌کند.

ترکیب قدرت در بازار رمزارزها، تاثیر قابل‌ اندازه‌گیری بر بازار بدهی آمریکا و پذیرش در فعالیت‌های روزمره، نشان می‌دهد که تتر از یک ابزار معاملاتی به یک صادرکننده خصوصی دلار دیجیتال تبدیل شده است که بر شکل‌گیری سیاست‌های مالی جهانی تاثیرگذار است.

تاریخچه‌ای از اختلاف‌ها و تردیدها

رشد تتر در عرصه مالی جهانی هرگز نتوانسته است شک و تردیدهای مربوط به پایه‌های استحکام آن را کاملاً برطرف کند. این استیبل کوین از ابتدای فعالیت خود همواره با سوالاتی درباره صحت ادعای ذخایر و شفافیت در اعلام میزان دارایی‌های پشتیبان مواجه بوده است.

در سال‌های ۲۰۱۷ و ۲۰۱۸، تتر مدعی شد که هر USDT به صورت یک‌به‌یک توسط دلار آمریکا پشتیبانی می‌شود. اما گزارش‌های آن زمان، نگرانی‌هایی درباره صحت این ادعا ایجاد کرد و در پرونده‌های حقوقی بعدی، اسناد داخلی نشان دادند که ذخایر همواره به طور کامل با تعداد توکن‌های در گردش تطابق نداشتند.

در واکنش به این نگرانی‌ها، در ژوئن ۲۰۱۸، شرکت حقوقی فریه، اسپورکین و سالیوان (Freeh, Sporkin & Sullivan) گزارشی درباره حساب‌های تتر منتشر کرد. این شرکت تأکید کرد که این بررسی، حسابرسی کامل نبوده و استانداردهای لازم برای ارزیابی جامع را نداشت. در همان زمان، ناظران هشدار دادند که این گزارش در حد یک ارزیابی محدود باقی مانده است.

در سال ۲۰۱۹، تتر اعلام کرد که ذخایر ممکن است شامل اوراق تجاری، وام‌ها و دارایی‌های دیگر باشد، نه صرفاً نقدینگی. این اعتراف، شک و تردیدهای دیرینه را تأیید و رویکرد این شرکت در توصیف پشتوانه‌های خود را تغییر داد.

در همان سال، اقدامات حقوقی علیه تتر و شرکت هم‌تراز آن، بیت‌فینکس (Bitfinex)، آغاز شد. دادستانی نیویورک ادعا کرد که این دو شرکت از ۸۵۰ میلیون دلار ذخایر خود برای جبران ضررهای مرتبط با یک پردازشگر پرداخت بهره‌برداری کرده‌اند. این پرونده بر مستندسازی ضعیف و ارتباطات گمراه‌کننده تأکید داشت.

در نتیجه، در سال ۲۰۲۱، توافقی امضا شد که شامل پرداخت ۱۸.۵ میلیون دلار، بهبود گزارش‌دهی ذخایر و خروج از بازار نیویورک بود، هرچند شرکت‌ها ادعای تقلب نکردند. همچنین، کمیسیون معاملات آتی کالاهای آمریکا (CFTC) در همان سال تتر را به پرداخت جریمه ۴۱ میلیون دلاری محکوم کرد، پس از آنکه مشخص شد ذخایر این استیبل کوین در دوره ۲۰۱۶ تا ۲۰۱۹، غالباً کمتر از سه‌چهارم توکن‌های در گردش را پوشش می‌داد.

در کنار این موارد، نگرانی‌هایی درباره گردش تتر در فعالیت‌های غیرقانونی نیز مطرح است. شرکت‌های تحلیل داده‌های بلاکچین بارها حضور این توکن در پرونده‌های پولشویی و کلاهبرداری را گزارش کرده‌اند.

در سال ۲۰۲۴، مقامات آمریکایی ۲۰۰ هزار USDT مرتبط با فعالیت‌های مجرمانه را توقیف و تتر این دارایی‌ها را مسدود کرد. دادستان‌ها همچنین بررسی کردند که آیا شرکت در نقض تحریم‌ها یا قوانین ضدپولشویی مرتکب تخلف شده است یا نه. تتر این ادعاها را رد و اعلام کرد که با نهادهای نظارتی در سراسر جهان همکاری می‌کند.

در عین حال، شفافیت در عملیات این استیبل کوین همچنان محل مناقشه است. تاکنون هیچ‌یک از شرکت‌های بزرگ حسابرسی کامل از تتر انجام نداده‌اند، و این موضوع باعث شده است که طرف‌های معامله درک روشنی از وضعیت دارایی‌های پشتوانه نداشته باشند.

بحث درباره تأثیر مستقیم تتر بر بازارها نیز همچنان ادامه دارد. مطالعه‌ای در سال ۲۰۲۰ توسط جان گریفین و امین شمس نشان داد که انتشار USDT جدید می‌تواند همزمان با روندهای صعودی بیت‌کوین در دوره‌های نزولی باشد، که احتمال ایجاد تقاضای مصنوعی را مطرح می‌کند. تتر این یافته‌ها را نادرست و مبتنی بر اشکال دانسته است، اما این موضوع هر زمان که عرضه این توکن به شدت افزایش یابد، مجدداً مورد بحث قرار می‌گیرد.

اهمیت نیم‌تریلیون دلار برای ناظران مالی

براورد ارزش تتر (Tether) در مرز نیم تریلیون دلار، این شرکت را در کنار بزرگ‌ترین شرکت‌های خصوصی جهان قرار می‌دهد. این سطح از ارزش، در کنار استفاده گسترده جهانی از بدهی‌های آن، می‌تواند تتر را وارد حوزه‌ای کند که نهادهای نظارتی آن را به عنوان تهدیدی سیستماتیک تلقی می‌کنند.

مقامات آمریکایی پیش‌تر سازوکارهایی برای مدیریت شرکت‌هایی با چنین نفوذی توسعه داده‌اند. شورای نظارت بر ثبات مالی (F SCO) که پس از بحران مالی ۲۰۰۸ تشکیل شد، امکان تعیین شرکت‌های غیربانکی به عنوان سیستماتیک مهم را تحت قانون داد-فرانک دارد. بروزرسانی راهنما در سال ۲۰۲۳ معیارهایی مانند حجم، تمرکز در بازارهای مالی، وابستگی به تامین مالی کوتاه‌مدت و دامنه جهانی را مشخص کرده است. شرکتی که بدهی‌هایی صادر می‌کند و در سراسر جهان گردش دارد، بی‌تردید تحت نظارت قرار خواهد گرفت.

سایر حوزه‌های قضایی نیز در حال تدوین واکنش‌های مشابه هستند. هیئت ثبات مالی (FSB) پیشنهاداتی برای استیبل‌کوین‌های فرامرزی ارائه کرده است، که خواهان استانداردهای قوی‌تر و شفافیت بیشتر است.

گروه ۲۰ (G20)، با همکاری صندوق بین‌المللی پول (IMF)، خطر جایگزینی ارز و فرار سرمایه در اقتصادهای نوظهور را مورد توجه قرار داده است. گزارش‌های FSB نشان می‌دهند که استیبل‌کوین‌های خارجی می‌توانند در بازارهای محلی به‌طور سیستماتیک مهم شوند، حتی زمانی که نهادهای نظارتی آن‌ها را به عنوان چنین تعریف نمی‌کنند.

بانک‌های مرکزی نیز بر این نگرانی‌ها افزوده‌اند. در ژوئن ۲۰۲۵، بانک تسویه‌حساب‌های بین‌المللی (BIS) مقایسه‌ای میان استیبل‌کوین‌های بزرگ و اسکناس‌های خصوصی قرن نوزدهم انجام داد و هشدار داد که بدون پشتیبانی بانک مرکزی، این دارایی‌ها ممکن است به تضعیف سیستم‌های پولی ملی منجر شوند.

تحلیلگران بانک جی‌پی‌مورگان (JPMorgan) برآورد کرده‌اند که ارزش بازار استیبل‌کوین‌ها ممکن است از صدها میلیارد دلار به تریلیون‌ها برسد، که این موضوع اهمیت هشدارهای فوق را نشان می‌دهد.

حجم بازار بزرگ تتر، ریسک فروپاشی آن را نیز افزایش می‌دهد. استیبل‌کوین‌ها زیرساخت‌های اصلی در بازارهای دیجیتال را تشکیل می‌دهند و تتر بزرگ‌ترین کانال در این سیستم است. هر گونه شکست می‌تواند به سرعت نقدینگی مورد استفاده در معاملات، وام‌دهی و تسویه را تخلیه کند.

بانک مرکزی اروپا (ECB) هشدار داده است که چنین رویدادی می‌تواند بخش عمده‌ای از نقدینگی بازار را از بین ببرد و فرآیند کشف قیمت در توکن‌های اصلی را آسیب‌پذیر کند. تحقیقات نشان می‌دهد که حتی کاهش کوتاه‌مدت در نگه‌داشتن تتر در قیمت یک دلار، می‌تواند اثرات قابل توجهی بر بازار رمزارزها داشته باشد.

یک مطالعه نشان می‌دهد که در دقایقی پس از کاهش ارزش تتر، احتمال جهش‌های قیمتی در نرخ بیت‌کوین به دلار تا ۳۵ برابر افزایش می‌یابد. همچنین، احتمال هم‌حرکتی (cojumps) در چند دارایی همزمان، تا ۳۹ برابر می‌تواند افزایش یابد. این ناپایداری‌ها، پس از لحظات اولیه بحران، نشان می‌دهد که نوسانات تتر می‌تواند تاثیرات گسترده‌تری بر بازارهای رمزارز داشته باشد.

در صورت تحقق چنین برآوردی، تتر در جایگاهی قرار می‌گیرد که در کنار بزرگ‌ترین بانک‌های جهان بر اساس ارزش بازار، قرار می‌گیرد؛ جایی که تنها JPMorgan Chase در رتبه بالاتر قرار دارد و بانک‌های بقیه مانند بانک آمریکا و ICBC در رتبه‌های بعدی قرار می‌گیرند، با ارزشی تقریبا معادل دو برابر غول‌های مالی مانند گلدمن ساکس.

این وضعیت، نیازمند نظارت‌های سیستماتیک، الزامات ذخایر حسابرسی شده، و فرآیندهای بازخرید مقاوم در برابر استرس است. سوال اصلی این است که آیا تتر، با ساختاری مبتنی بر سرعت و محدودیت در افشاگری، می‌تواند به عنوان زیرساختی تحت نظارت فعالیت کند یا خیر.

در صورت موفقیت، استیبل‌کوین‌ها می‌توانند به بخش‌های اصلی سیستم مالی جهانی، هم‌پای بانک‌ها و شبکه‌های پرداخت، تبدیل شوند. اما در صورت عدم تطابق، این برآورد ارزش ممکن است بیشتر به عنوان سقفی برای رشد آینده عمل کند، نه یک نقطه عطف.

منبع: کریپتو.نیوز